广联达官方网站（广联达研究报告）

（报告出品方/作者：民生证券，吕伟，郭新宇）1 转云之路方兴未艾，SaaS 红利“才露尖尖角”1.1 转云之路势如破竹，云收入继续保持高速增长2021 年最后四个地区推进云转型，转型整体顺利。回顾公司造价业务云转型， 2018 年以前是在 6 个收入体量相对较小地区的计价业务进行转型试点，积累转型 经验；2018 年转型业务范围扩大至计价、算量和工程信息，转型区域扩大到 11 个中等收入体量地区；2019 年继续扩大 10 个地区；2021 年在江苏、浙江、安 徽、福建这最后四个地区全面推进云转型，2021 年末四个地区转化率已达到 60%， 取得显著成效。老地区标杆效应显著，转型第二年转化率、续费率均超 80%。广联达的地区 拓展过程呈现如下规律：老地区（在当年年初已经转型区域）的转化率、续费率均 在 80%以上，新地区（当年新转化的地区）的转化率一般在 50%左右（2021 年 超过此水平），第二年成为老地区之后就达到 80%以上。老地区的转型成功产生了 充分的示范效应，公司积累经验和标杆效应后更有利于未来拓展。转云后各项云化数据表现亮眼，2021 云收入保持 50%以上高增长，云合同 负债、云合同仍保持 30%以上增速。1）云收入：2017-2021 年复合增速 175%， 2021 云收入增速达 58%。2）云合同负债：2017-2021 年复合增速约为 100%， 2021 增速达 36%。3）云合同：2017-2020 年复合增速 105%，2021 增速达 39%。转云后 SaaS 模式红利开始在财报中体现：1）利润端：归母净利润 2018 年 开始逐渐下滑，原因是转云后确收延后以及投入加大，但从 2020 年开始公司归母 净利润开始实现正增长，2021 年保持高增态势。2）经营性净现金流：转云初期 经营性净现金流水平低于营业利润，但随着转云的不断成功，从 2019 年初开始， 经营性净现金流开始明显超过营业利润，显示转云后 SaaS 模式的优越性。1.2 未来成长：中性测算下，造价业务云收入仍具备近三倍成长空间空间测算：1）造价员数量：根据《工程造价事业发展“十三五”规划》，在“十 二五”末，全国从事工程造价的专业技术人员数量就达到了 145 万人，同时根据 《2020 年工程造价咨询统计公报》，2020 年末工程造价咨询企业从业人员约 79 万人，但这只是对第三方咨询企业的统计，施工单位、设计院等方仍需要配备一定 数量的造价员。综合考虑，长期看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计国内造价 员数量为 130/140/150 万人左右。2）公司市占率：广联达在造价领域市占率在 2010 年上市之初就达到 50%， 多年来在细分领域持续保持领先地位。我们认为，随着公司产品力不断提升以及品 牌效应的加强，转云的进程更会进步提升市场集中度，长期来看，我们预计公司市 场份额有望提升至 70%-90%。3）单价：根据公司披露（2020 年），公司云化部分的客单价 5000 元人民币 左右，力保云转型的成功。随着公司云转型逐渐走向成功，市场地位与产品粘性进 一步巩固，随着产品升级与更多增值服务，其单价大概率具备向上提升潜力，长期 看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计公司单价有望提升至 6000/7000/9000 元/年。测算结果：造价业务中性测算空间约为 80 亿元，云业务中性测算空间近 70 亿元。根据测算，公司造价业务长期空间在保守/中性/乐观假设下有望达到 55/78/122 亿元。根据公司对于造价业务的规划，长期内要实现有 80% 以上的 用户成功转型，因此我们假设云业务渗透率保守/中性/乐观为 80%/85%/90%， 则云业务的市场空间在保守/中性/乐观假设下有望达到 44/67/109 亿元。（报告来源：未来智库）2 全球领军者的启示：稳健持久的 SaaS 终极红利2.1 Autodesk：稳健增长体现价值，云龙头标杆效应显著Autodesk 作为全球 SaaS 领域龙头，2021 年整体稳健增长。2021 年 Autodesk 实现总收入 44 亿美元，增速 16%；营业利润 6 亿美元，与上一年基本 持平。经营性净现金流 15 亿元，同比增长 7%。考察 SaaS 业务：订阅收入保持 15%以上增长。2021 年 SaaS 业务持续发展， ARR 为 42 亿美元，增速 16%；递延收入为 47 亿美元，增速 12%。Autodesk 对未来发展仍保持乐观，收入及 ARR 增速保持在 15%左右。根 据 Autodesk 官网投资者交流材料，预期 2022 年总收入达到 50-51 亿美元，增 速区间为 14-17%；ARR 达到 47-48 亿美元，增速区间为 14-17%；订单 59-60 亿美元，增速 22-25%。核心业务长期强劲增长。Autodesk 以建筑领域软件起家，2021 年建筑领域 业务仍是公司增速最高的业务，增速近 20%，2016-2021 年复合增速 17%； AutoCad 是近五年增长最快的业务，2021 年也保持了近 15%增长。2016-2021 年复合增速超 30%。2.2 对标 Autodesk：广联达转云成功只是第一步，SaaS 红利释放刚开始2.2.1 SaaS 公司价值：现金流改善+确定性提升，模式价值凸显一个公司的核心价值判断：能够持续创造现金流且具有较高确定性。根据现金 流折现估值法，决定一个公司价值的因素有以下几个：1. 创造现金流的能力，是 决定公司价值的核心因素。2. WACC：公司整体平均资金成本。3. 永续期增长率。一般来说，能够持续创造现金流且稳定增长的公司，融资成本也会相对低，同 时假设其保持一定速度的长期增长也就更加合理。因此公司的价值，核心还是在于 能否能够持续创造现金流，且拥有较高的确定性。SaaS 模式较传统软件模式的优势：现金流、确定性双重提升，模式价值凸显。 1）确定性提升。改一次性收入为年度收费，保证续费率后现金流的可见度大幅提 升。2）收费环节前置，大量现金提前收到，现金流快速提升。SaaS 模式为按年度 或月度等收取订阅费用，但往往提前收到现金（比如收入按月确认，但提前收了一 年的现金），提升了公司现金流水平的同时减小了坏账风险。判断 SaaS 公司是否优质的重要指标。1）收入类：合同额、销售额、递延收 入、MRR/ARR 等，其中 MRR/ARR 为核心指标。2）留存率：包括客户留存率和客户续费率。3）价值衡量：包括客户生命周期价值、客户获取成本等。对于正处 于成长期的公司，由于行业等特性不同，相关指标应灵活运用。对标 Autodesk，我们认为广联达造价业务已经实现了成功的云转型，主要从 收入占比、产品化程度和现金流水平来进行对比分析。2.2.2 对标之一：云收入占比高，广联达云收入占比有望继续提升广联达云收入占比有望持续提升。1）Autodesk：ARR 在 2021 年已经占收 入比重超 95%；2）广联达：2021 年广联达云收入占造价业务收入比重达到近 70%， 且仍处于提升的过程；2021 年最后 4 个地区进入全面云转型，预计将在 2022 年底完成云转型三个 80%的目标（转型覆盖 80%的地区，有 80%的存量用户成 功转型，已转型的用户第二年续费率超过 80%），进而带动云收入占比进一步提升。未来云业务增值业务有望成为发展新动力。1）造价市场化改革：主要是造价 市场化改革带来的数据类增值服务，包括广材数聚等产品和服务。2）产品细分： 针对基建等细分行业拓展品类，与现有造价业务形成良好协同。3）电子政务业务： 为全国超过 200 个行业主管部门、公共资源交易中心和建设工程交易中心提供产 品及解决方案。2021 年公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化 清标产品实现收入的快速增长。2021 年 9 月，公司中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖，未来与造价业务的联动以及商业模式的 创新潜力可期。2.2.3 对标之二：实现较高产品化程度，广联达造价业务毛利率持续 高于 Autodesk两家公司产品化程度均较高，广联达造价业务保持 90%以上毛利率。1） Autodesk：毛利率在转云期间出现一定程度波动，但转云成功后毛利率回升至 90% 左右。2）广联达：云业务由于仍处于拓展中，导致造价业务毛利率有小幅波动， 但仍保持在 90%以上的水平。2.2.4 对标之三：转云成功后，现金流改善明显转云成功后，两家公司现金流都出现明显改善。1）Autodesk：转云初期经 营性净现金流承压，但 2018 年开始好转，2019-2021 年经营性净现金流水平持 续提升且明显高于营业利润，体现了 SaaS 模式的优势。2）广联达：转云期经营 性净现金流增速也有所波动，但 2019 年开始回暖，2020 年、2021 年经营性净 现金流规模较先前明显提升。（报告来源：未来智库）3 展望第二成长曲线：施工业务有望实现高增3.1 成长：2021 年收入逆势同比增长近 30%，在手合同 额高速增长2021 年施工业务迎来多个变化：在宏观环境不利的背景下 ，施工收入仍然 逆势增长近 30%，同时合同额实现高增，预示公司正在把握国内施工业务数字化 的拐点。1）收入端：2021 年施工业务收入 12.06 亿元，同比增长 28%，增速较 2020 年提升。其中，2021 年 7-9 月实现营业收入 3.54 亿元，同比增长 90.87%， 施工业务在 2021 年下半年有加速成长迹象。2）合同端：公司 2021 年上半年新 签合同额同比增速超过 100%，2021 年全年新签署合同额实现了高速增长。销售方面：1）规模化拓展：两年间项目级客户数量实现翻倍增长。2021 年 新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家，尤其在特一级资质施工企业中实现了 较好拓展。从 2019 年以来客户和数量变化看，2019 年项目级产品客户数量 1700 家，2021 年已经达到 5000 家；2019 年项目级产品项目数量 2.3 万个，2021 年 已经达到 5.5 万个。2）以集团为重点快速推进，头部客户采取重点服务方式：公司在头部客户实 现了较好突破，集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中 超过一半来自于规模化采购，规模化采购有望成为推动公司施工业务成长的重要 动力。产品方面：公司产品及解决方案切实助力客户降本增效，同时推广云化产品。 1）帮助客户降本增效：传统施工领域是粗放式管理，各个环节缺乏精细化管理。 公司的施工产品及解决方案从“人、机、料、法、环”等方面出发，切实帮助施工 企业降本增效。以公司的物料管理产品为例，该产品实现无人/自助过磅项目的验 证，平均为客户节约 3%的材料成本。2）推广云化产品：施工云产品线（BIM 技 术产品线）实现了客户数和项目数的快速拓展。2021 年斑马进度全年新增用户 18 万，覆盖 7 万多个项目，增长幅度超过 2020 年。3.2 发展逻辑：行业空间广阔奠定发展基础，施工企业降本 增效需求是重要催化3.2.1 建筑业信息化水平仍低，行业未来发展空间广阔我国建筑业总产值 2021 年已经达到 29 万亿，但信息化程度较低，全球范围 内亦是如此。2021 年国内建筑业总产值达到 29 万亿，但根据中国建筑业协会统 计，建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为 0.08%，而欧美发达国家为 1% 左右。从全球范围来看，建筑业信息化在行业信息化里面也处于较低水平。根据麦肯锡数据，建筑行业在其行业信息化指数中排倒数第二位，属于信息化程度较低的 行业。3.2.2 行业利润承压，施工企业降本增效势在必行行业增长承压，建筑业新开工面积连续三年下滑。根据国内建筑业新开工面积 及增速变化，2021 年国内建筑业新开工面积增速为-4%，这也是自 2019 年以来 第三年增速绝对值为负。行业内公司利润率承压，降本增效势在必行。考察年建筑施工行业（中信行业） 归母净利润平均水平，2020 年行业归母净利润平均数的增速呈现下滑趋势，同时 行业净利润/营业总收入的平均值在 2020 年已经下滑至 2%左右，而 2011-2017 年水平为 4-7%。在行业增长趋缓、利润率承压的情况下，行业整体降本增效已是 势在必行。信息化是施工企业降本增效的重要抓手。传统施工方式是粗放化管理，管理靠 经验，具体计划则难以做到精准制定，对原材料、人工等管控能力差，给成本带来 压力。广联达施工算量产品能够实现原材料、不同类型工人需求的精准计算，准确 把握工程量数据这一提质增效的核心，进而带来施工项目管理的降本增效。3.3 他山之石：全球施工管理领军者 Procore 近五年收入 端保持近 50%复合增速建筑软件公司 Procore 2002 年成立于美国，是施工管理领域的领先企业。 公司为总承包商、施工企业、建筑师和工程师等建筑领域参与者提供软件产品。收入快速增长，投入加大导致利润持续下滑。1）收入端：Procore2021 年收 入为 5.15 亿美元，2017-2021 年收入复合增速 46%；2）利润端：Procore 仍处 于业务快速拓展期，投入持续加大，因此利润端承压，2021 年净利润-2.65 亿美 元，同比下滑 168%。保持较高的产品化水平，同时费用率持续高企。1）毛利率：Procore 近三年 毛利率稳定在 80%左右，说明产品化程度较高。2）主要费用率：Procore 销售费 用率、管理费用率、研发费用率持续高企，主要由于 Procore 处于市场快速拓展 期，费用投入较高。Procore 的平台包含四大类功能，涉及施工全生命周期流程。平台包含投标、 调度、BIM、劳工跟踪、财务管理等工具模块，并开放 api，集成了大量第三方应 用，生态不断完善。目前平台由四大类功能组成，分别是预建设（为建设项目选择 正确的专业承包商和供应商等）、项目管理（连接整个建设项目团队，实时协作提 升效率）、资源管理（跟踪劳动生产率来改善低效、延迟等问题）、管理财务（施工 现场实时连接现场和办公室、发票收集和审查，预算预测和跟踪等）。未来增长策略：1）持续投入带来公司客户数量的不断提升，仍有广阔的拓展 空间：Procore2019 年客户 8506 家，到 2021 年客户数量已经超过 15000 家。 根据招股说明书，Procore 可覆盖的客户数量预计将超过 40 万家。2）通过产品和平台切实为客户降本增效：Procore提供一套全面的工作流程， 贯穿施工生命周期，而且已经为大量客户实现了降本增效，因此具有长期推广的能 力。3.4 成长空间：保守测算施工业务空间超 100 亿元公司施工业务包含了企业级、项目级、岗位级三大类产品，其中基于数字项目 管理平台的项目级产品目前是贡献营收的主力，施工业务也多通过与具体项目结 合的形式开展，因此我们主要以项目为基础进行测算。新开工项目数量：根据国内固定资产投资本年新开工项目数量，2017 年国内 固定资产投资新开工项目数量约为 65 万个，后续未有同口径公开数据披露。但我 们参考国内固定资产投资完成额可以发现，2021 年国内固定资产投资完成额较 2017 年下降约 14%。由于缺少新开工项目数量的同口径数据，我们假设长期看， 随着稳增长等政策发力，每年新开工项目数量有望稳定在 55 万个左右。公司渗透率：公司在造价领域多年领先市场，具有较丰富的客户资源和较强品 牌影响力，同时公司目前在施工领域每年新增项目数量超过 1 万个。假设长期看， 保守/中性/乐观条件下，公司在国内项目的渗透率有望达到 10%、20%、30%。项目单体体量：根据公司披露，公司表示每个项目施工信息化体量有望达到 20 万元级别。测算结果：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在 110/220/330 亿元。（报告来源：未来智库）4 新增长极：设计业务实现突破，海外业务前景长期向好4.1 设计业务：市场拓展不断推进，21 年收入翻倍增长公司具有自主知识产权的 BIM 三维图形平台，可以在此基础上研发建筑、结 构、机电等设计工具软件。依托于自主平台及全面的设计工具软件，公司可以实现 数据协同，实现设计、施工、运维的全流程模拟。策略、渠道、市场等方面齐发力，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700 个。公司在策略上聚焦三维正向设计解决方案 BIMSpace 和 Civil 市政设计产品 集等核心产品，加大营销力度；在渠道管理上通过组织规划设计和服务支持，强化 目标管理体系，并在市场活动上不断营造广联达品牌影响力。截至 2021 年底， 公司数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700 个。设计业务实现快速增长。数字设计业务 2021 年实现营业收入 1.31 亿元， 同比增长 250.12%。从主要子公司来看，设计业务的主要负责公司之一的鸿业科 技，历史上实现稳定发展，2012-2019 年收入复合增速 17%，归母净利润复合增 速 33%。在未来与母公司的不断融合下，鸿业科技有望不断提升发展潜力。未来发展战略：完整产品体系基础上多专业平台协同，未来持续快速推广。1） 多专业平台协同：公司积累了多年的三维构件库，在此基础上形成了建筑设计软件、 结构设计软件、机电设计软件、市政路桥、市政管线这五大方面的完整的产品体系， 并通过设计项目的协同管理平台管理相关模块的协同，实现造价、施工、设计一体 化发展。2）市场规划：未来 2-3 年会进入推广期，以用户数量、市场占有率为第 一目标，以“精益化设计思想、工业化设计模式、数字化设计手段”为理念，将业 务推广至更多客户。4.2 海外业务：稳步发展，待疫情缓解后有望加速推进数字造价、数字施工的海外业务不断推进。1）数字造价国际化：国际算量 Cubicost TAS产品具备了快速规模化能力，能够通过计算规则库的快速配置满足 本地化规则。Cubicost 产品在新加坡、马来西亚、香港等东南亚重点区域进行 规模化推广。2）数字施工：MagiCAD产品通过授权模式创新和扩展线上服务等 方式推广，深耕北欧等重点市场，重点区域如英国、德国、意大利实现快速增 长。公司海外业务稳步发展，待疫情缓解后有望加速推进。公司海外业务2015- 2019年复合收入增速为12%。2020年开始受疫情影响，增速下滑，但相关产品 仍在国外持续拓展。我们认为，公司的造价、施工等产品在国外市场具有一定影 响力和竞争力，待疫情逐步缓解后，相关业务有望加速推进。Autodesk 经验：全球化拓展是其重要增长极。Autodesk 是一家美国公司， 但其非美国地区收入的增速从 2017 年开始逐步超过美国地区收入增速，因此可见 全球化销售是 Autodesk 能够持续成长的重要动力。4.3 供采、城市等业务：不断验证发展潜力，未来与造价等业务协同效应可期数字供采业务：公司近年来加大布局，充分发挥其与现有业务的联动效应。 2021 年“平方网”建立了 30 万家的供应商库信息，帮助采购方客户解决需求 3 万条次，帮助 10 万多家次供应商实现线上采购需求的推荐与线下对接。数字城市业务：CIM 业务不断落地重要订单，发展潜力可期。公司相关业务 以新城新区、园区、高校相关解决方案为基础，目前拓展到新城建等领域。重庆智 慧广阳岛（一期）建设项目、福建泉州芯谷智慧园区项目、福建福州滨海规建管建设项目通过验收，标杆效应逐步树立。2021 年 3 月公司发布最新中标信息，中标 成都市新津区公园城市建设局新津区城市信息模型（CIM）规建管运系统建设服务 采购项目，中标金额为 2178 万元。标杆项目的不断落地，验证公司在城市 CIM 领域的发展潜力，未来成长性可期。除此之外，公司在数字金融、教育等领域也加大布局力度。1）数字金融领域： 累计通过金融科技平台为 300 多家施工单位提供供应链金融服务。2）数字高校 领域：围绕建筑类院校人才服务链，积极构建数字化人才培养平台，2021 年为 30 万余师生在疫情期间提供线上就业支持；围绕教育部 1+X 政策组织 3 万多位学 生测评，为学生完成岗位能力培养打通关键路径。5 下游企稳利好需求回暖，积极回购彰显发展信心5.1 下游企稳：地产调控出现边际改善，下游景气度回暖利 好公司发展5.1.1 政策层推动对地产合理调控，行业边际回暖可期从中央层面政策看，2021 年中央经济工作会议、2022 年政府工作报告等重 要会议、文件都提出房地产要向新发展模式转型，强调要满足正常购房的合理需求。 1）2021 年中央经济工作会议指出“加强预期引导，探索新的发展模式，支持商 品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健 康发展”。2）2022 年政府工作报告指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理 住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。从地方层面政策看，目前国内已经有多个城市对于地产调控开始进行合理调 整。郑州为促进楼市良循环和健康发展提出了 19 项措施，其中，对拥有一套住房 并已结清相应房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银 行业金融机构执行首套房贷款政策。哈尔滨市住房和城乡建设局公告称，《哈尔滨 市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》已完成其阶段性 调控使命，拟予以废止。5.1.2 地产行业是公司下游之一，下游的回暖利于公司发展商业地产景气度对公司影响整体可控，但仍具有一定影响。根据公司披露，1） 造价业务：按照合同口径统计客户结构来看，施工单位占比约一半，房地产开发商 占比约 10%，剩下主要由中介咨询机构、非房地产建设单位、政府、学校等构成。 2）施工业务：客户主要是施工单位，目标客户会同时承接房地产、公共建筑、市 政和基础设施建设等多种工程，但大部分以房建领域的公共建筑为主。历史上看公司收入增速与国内地产业景气度具有一定相关性，转云后相关性 有所减弱。从公司历史收入增速与国内房地产开发投资完成额增速来看，二者在历 史上具有一定相关性，随着公司云转型带来收入模式的转变，相关性在 2020 年以 来逐渐减弱。但作为公司重要下游之一，房地产业的回暖仍将给公司带来利好。5.1.3 稳增长基调下基建重要性提升，公司同样有望受益基建作为稳增长政策的重要部分有望持续发力，有望成为公司下游景气度的 重要支撑。2022 年《政府工作报告》中提出“适度超前开展基础设施投资。建设 重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施”、“加强县城基础设施建设， 启动乡村建设行动，强化规划引领，加强水电路气信邮等基础设施建设”。公司造价业务中房地产客户开发商占比仅约 10%，施工业务以房建领域的公 共建筑为主，因此基建等建设的发力，也有望成为公司下游景气度的重要支撑。5.2 积极回购：第三次回购金额远超前两次，体现长期发展信心公司本次回购计划 10 亿，规模远超前两次，体现长期发展信心。公司上市至 今进行过三次股票回购（股权激励注销除外），三次回购金额分别约为 4 亿、4 亿、 10 亿（按回购上限计算）。其中，第三次回购仍在进行中，根据公司最新公告，已 经回购约 8.5 亿。积极的回购体现了公司对于发展长期前景的信心。6 盈利预测6.1 盈利预测造价业务：公司造价云转型已经基本成功，云模式的推进加上公司在造价领域 的市场优势，造价业务整体有望稳步发展。根据我们前文测算，公司造价业务远期 空间中性估计在 70 亿左右，根据公司已有业务规模及市场地位，我们预计造价业 务有望保持稳定增长，假设 2022-2024 年造价业务增速分别为 20%、15%、15%。施工业务：公司施工业务处于成长期，市场空间广阔且公司具有较强竞争力。 根据公司充足的在手订单和未来成长性，假设 2022-2024 年施工业务增速分别为 40%、35%、35%。设计业务：公司设计业务 2021 年已经有试点落地，相关收入已经实现了高速 增长，后续随推广力度加大有望持续增长。凭借公司在造价、施工领域的市场基础、 品牌力以及公司的销售能力，以及国产替代的大趋势推动，公司的设计业务有望保 持高成长。假设 2022-2024 年施工业务增速分别为 50%、40%、30%。海外业务：海外业务受疫情影响增速相对较低，但随着疫情的逐步缓解和跨国 商业活动逐步恢复正常，公司凭借自身产品力有望持续拓展海外市场，我们假设 2022 年海外业务可能仍受疫情影响，2023 年开始逐步恢复，2022-2024 年海外 业务增速分别为 10%、20%、20%。其他业务：公司其他业务包括数字供采、城市 CIM 建设、数字金融、数字教 育等。数字供采等业务持续推进，均保持快速发展态势；城市领域重庆智慧广阳岛 （一期）建设项目、福建泉州芯谷智慧园区等项目通过验收。考虑到相关业务基数 较低且处于发展初期，我们假设 2022-2024 年其他业务增速分别为 50%、30%、 30%。毛利率：1）造价业务：未来云收入占造价收入的比重仍将持续提升，云业务 毛利率较高，因此带动毛利率稳中有升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 92%、 92%、93%。2）施工业务：未来随着市场拓展，存在硬件占比小幅提升的可能性， 因此毛利率可能有所波动，但公司整体产品化的战略仍将推行，因此毛利率不会出 现大幅度下滑，预计 2022-2024 年毛利率分别为 66%、66%、66%。3）海外业 务：公司在海外推行相对成熟、产品化程度较高的产品，因此毛利率水平有望维持， 预计 2022-2024 年毛利率分别为 89%、90%、90%。4）设计业务：产品化程度 较高，因此有望保持高毛利率水平，预计 2022-2024 年毛利率分别为 96%、96%、 96%。5）其他业务：随着数字供采、城市业务等业务的发展，公司下游面对 G 端 等客户，同时其他新业务模式不断探索，因此预计毛利率可能在一定程度承压。但 公司自身产品化基因不变，对项目精挑细选，毛利率将保持相对稳定，预计 2022- 2024 年毛利率分别为 37%、37%、38%。主要费用率：1）销售费用率：公司处于施工业务、设计业务的拓展期，因此 预计销售总投入仍将持续，但随着收入增长，销售费用率有望保持相对平稳。预计 2022-2024 年销售费用率分别为 27%、27%、26%。2）管理费用率：公司内部 管理体系较成熟，可以支撑公司未来发展，因此预计管理费用率将小幅下滑，2022- 2024 年管理费用率分别为 18%、18%、17%。3）研发费用率：公司造价、施工 业务产品基本成熟，设计业务产品也完成了基础研发进入到了试点阶段。考虑到公 司需要持续投入研发以保证产品竞争力和新技术的前瞻性，预计公司研发投入绝 对额将保持一定强度，但研发费用率有望保持平稳，预计 2022-2024 年研发费用 率分别为 24%、24%、24%。6.3 投资分析广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工 业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自 身发展潜力。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站