（报告出品方/作者：国泰君安证券，蔡雯娟）1. 白电：出货量小幅复苏，终端结构升级促均价上行行业综述：从全年出货端表现来看，白电核心品类空冰洗量价齐升，收 入端增长确定性较强。下半年大宗成本高位回落处于稳定水平，Q4 钢材 价格阶段性进一步回落，同时叠加企业提价力度加大，产品结构不断改 善，产品均价持续提升，预计有望看到 Q4 白电企业毛利水平的明显环 比改善。2021 全年白电板块整体营收增长区间预计在 5%~10%，业绩增 速预计 0%~10%。1.1. 空调：内销小幅复苏，出口稳定增长出货端：内销小幅复苏，出口稳定增长。根据产业在线数据，2021 全年 空调内销 8470 万台，同比+5.5%，出口 6789 万台，同比+10.9%。内销 层面，2021Q1 基数效应影响明显，Q2 同比见底，下半年开始进入弱复 苏趋势，Q3 内销出货实现同比转正，Q4 龙头企业格力电器因渠道改革， 阶段经营表现承压，内销市场份额及出货量绝对值出现明显下滑，从而 压制行业层面表现，而市场其他核心品牌表现平稳或正增长。整体来看， 空调内需依旧处于弱复苏趋势中。出口层面，2020H2 以来的高景气度延 续至 2021H1，当前受海外补库存需求支撑，出口表现仍较稳定。零售端：终端需求疲软，结构升级带动均价提升。根据奥维云网年度推 总数据，2021 空调零售额达 1527 亿元，同比-1.2%，零售量 4689 万台， 同比-8.7%。线上均价+13.8%，线下均价+6.9%。根据中怡康数据，截至 2021 年 11 月，变频空调份额同比+11.1pct，整体累计均价达 3807 元， 同比+9.2%。1.2. 冰洗：内销弱复苏，出口稳定增长出货端：内销平稳弱复苏，出口稳定增长。根据产业在线数据，2021 全 年，冰箱累计内销 4265 万台，同比-0.1%，出口 4379 万台，同比+4.8%； 洗衣机累计内销 4453 万台，同比+3.8%，出口 3018 万台，同比+9.8%。零售端：结构升级带动零售额稳步提升。根据奥维云网年度推总数据， 冰箱全年零售量 3188 万台，同比-2.1%，零售额 971 亿元，同比+7.9%。 从产品结构来看，多温区、大容积趋势不变，根据中怡康数据，截至 2021 年 11 月，对开门+多门冰箱结构份额同比+5.1pct。累计均价达 5411 元， 同比+14.8%；根据奥维云网年度推总数据，洗衣机全年零售量 3718 万 台，同比+0.8%，零售额 766 亿元，同比+7.3%。结构不断升级，波轮加 速淘汰，根据中怡康数据，截至 2021 年 11 月，滚筒份额同比+4.0%，累 计均价达 3778 元，同比+12.3%。1.3. 公司业绩预计海尔智家：根据第三方数据，公司冰箱、洗衣机、家用空调 21 年内销量 分别同比+2.3%、+4.3%、+16.3%，出口量分别+1.3%、+35.2%、+17.6%。 除冰箱出口外，其余白电主业表现显著优于行业。其中 21Q4，公司空调、 洗衣机出口在整体海外需求环比回落情况下，依旧实现了较高的增长， 分别同比+27.1%、+41.0%。伴随卡萨帝份额的不断提升与治理不断改善 后的费用优化，Q4 业绩增速预计将继续高于同期收入增速。美的集团：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机 21 年内销量 分别同比+9.9%、+2.9%、+2.6%，出口分别同比+15.0%、+0.5%、+14.8%。 21Q4 公司空调内销进一步回暖，同比+11.0%，奥维云网显示线上零售均 价同比+12%，但在出口方面，公司冰箱出口出现明显下滑，同比-28.2%。 To B 业务方面，根据第三方数据，21 年公司中央空调内外总销额同比 +24.7%，利润率较高的 To B 业务实现更快增长将有利于带动整体毛利 水平改善。格力电器：根据第三方数据，公司家用空调 21 年内销和出口量分别同比 +6.8%、+3.8%。其中 21Q4 公司空调内销量同比-16.0%，该业务收入占 总收入比例通常在 70%以上，因此预计 21 年四季度公司营收端存在一 定压力。海信家电：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机 21 年内销量 分别同比-11.0%、+7.0%、+8%，出口分别同比+37.1%、+7.4%、+57%。 21 年全年海信日立中央空调销额同比+34.5%。21Q4 公司家用空调内销 增速同比转正，同比+9.1%，同时出口保持 35%左右的稳定增速。Q4 公 司中央空调销额增速有所放缓，同比+11%。预计出口业务稳定高增成为 全年营收稳定器，中央空调业务收入占比的提升带来利润率的改善。（报告来源：未来智库）2. 厨电：结构性机会仍在，新品类为行业增长主动力行业综述：传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是 行业增长的主动力。2021Q4 集成灶销额同比仍维持高增，火星人、亿田 表现相对突出，美大边际表现也实现好转，同时，洗碗机品类 10 月份线 上销量同比也实现了反弹。我们预计集成灶板块个股收入端仍能维持高 增，且老板电器在洗碗机带动下仍能实现 20%以上的收入增速。业绩方 面，考虑到集成灶品类普及度较低，在行业需求较弱且格局相对分散的 背景下，为保证收入增长各集成灶企业控费意愿较弱，因此整体业绩端 的恢复程度相对较弱。住宅商品房竣工后，通常延迟 2-3 个季度反映在家电需求上。排除疫情 造成的低基数影响，竣工的阶段性改善主要反映在 2020Q4 以及 2021.6 前后，因此对 2021 年 Q4 改善的影响较小。传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的 主动力。厨电行业受地产竣工数据影响较大，虽然行业整体均价提升对 销额有一定的带动作用，但 2021Q4 油烟机、燃气灶、消毒柜线上销量 同比仍保持下滑的态势。新兴品类目前普及率低，仍有提升的空间。洗 碗机品类经过新一轮的技术迭代，更适合中国厨房的洗碗机受消费者喜 爱，集成灶品类上市公司数量增多，行业推广资金加大促进普及度的到 进一步提升。2021 年 10-11 月份集成灶及嵌入式整体品类线上销量同比 仍能正向增长，同时，洗碗机品类 10 月份线上销量同比也实现了反弹。2.1. 传统厨电企业：传统品类份额提升，加速新品类拓展老板、方太两大龙头表现优于行业。虽然 2021 年油烟机行业整体景气 度较低，但均价不断上行的过程中，具备品牌优势的老板和方太两大龙 头通过市场份额的提升，仍能获得优于行业的增速表现。在确保传统品 类稳定的同时，老板电器大力推广洗碗机品类，我们预计老板电器在洗 碗机带动下销额增速仍能稳定在双位数水平。2.2. 集成灶企业：渠道补短板进程加快，龙头竞争实力强化渠道补短板进程加快，策略清晰且营销反应灵敏，产品更具竞争力的企 业更为受益。集成灶作为厨电行业新品类，采用“农村包围城市的打法”， 一二线城市普及度仍然较低。同时，发展初期，各企业在不同渠道发力 的侧重点各有不同，火星人以线上为主，美大则占据线下渠道的先发优 势，亿田则吸引以夫妻老婆店为主的小型经销门店，并在各自擅长的渠 道取得成效。2021 年，各企业在保证各自优势渠道稳定增长的同时，着 力发展“短板渠道”，在资本支持下，呈现逐渐凸显。线上市场，火星人、亿田市占率同比提升，美大、苏泊尔边际表现亮眼。 2020 年帅丰电器、亿田智能、火星人三家集成灶公司相继上市后，集成 灶板块迎来发展的新拐点。2021 年火星人市占率保持第一，且处于持续 提升的状态。美大 11 月份表现尤为亮眼，市占率同比+7pct 至 13%，跃 居行业第二。2020 年来美大对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委 托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的 竞争力。2021 年后半年美大在电商层面的投入得到较好的效果，双 11 全 网销额 2.5 亿，同比+425%，带动整体市占率实现快速提升。亿田品牌 自上市以来，在电商渠道投入加大，销量增速远超行业，市占率也得到 大幅度提升。值得注意的是，2021 年苏泊尔品牌也推出集成灶产品，不到一年的时间 线上销量份额已位列行业前十，客单值较高的集成灶产品将为公司提供 相对较大的收入增量。线下市场，火星人强化线下渠道运营，亿田渠道变革成效凸显。2021年 后火星人的渠道策略更加清晰，7 月份招聘了大批的线下运营团队，体 现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下 发展迅速，5 月份以来持续保持行业第一，龙头地位稳固。亿田以往经 销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体 经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。（报告来源：未来智库）3. 小家电：推新力度加大，带动收入恢复增长行业综述：全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要 推动力。四季度在创新新品拉动下整体销售得到好转，预计带动内销实 现恢复性增长。业绩层面，受外销价格谈判周期、铝材价格冲高及需求 较弱影响企业费用端仍承压，预计业绩端呈现弱回复态势。显示类板块， 2021Q4 黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价格下降带来的 成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。小 家电行业在经历了疫情期间短期大规模爆发后，2021 年整体进入需求相 对低迷的状态。2021 年全年大部分家电品类消费趋势走弱，但仍有结构 性亮点，例如清洁电器、个护、空气炸锅等品类仍是行业的热点方向。 扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力，四季度是传统促销旺季， 随着各小家电企业进入上新的密集期，在更多创新新品拉动下，整体销 售得到好转，各细分板块双 11大促销额均有不错的表现，我们预计能带 动内销在四季度的恢复性增长。空气炸锅迎来新机遇。值得关注的是，9 月份以来空气炸锅销量同比增 速持续提升。2022 年比依股份、利仁科技等空气炸锅相关企业有望 IPO 上市，预计行业推广费用将进一步加大，为其规模带来进一步扩充。2021Q4清洁电器行业略有降温，产品升级是主线。扫地机量减价增，产 品结构升级趋势明显。根据奥维云网数据，2021 全年扫地机行业线上销 量同比-10.7%，销额同比+28.3%；2021 年 Q4行业线上销量同比-19.3%， 销额同比+31.7%。行业出货量有所回落，但由于自清洁产品结构占比提 升和智能化程度进一步升级，产品均价快速提升，2021 年末线上均价 2872 元（同比+68%）。洗地机仍然同比高增，但增速环比下滑。根据奥维云网数据，2021 全年 洗地机行业线上销量同比+298.5%，销额同比+314.9%；2021 年 Q4 行业 线上销量同比+152.3%，销额同比+161.3%。行业主要受到量的驱动，价 格水平较为稳定，2021 年末线上均价 3202 元（同比+7.5%）。尽管行业 仍然维持同比高增，但随着基数的提升，行业整体增速存在环比下滑的 趋势。海外圣诞节庆销售与渠道补库存需求是驱动2021Q4外销收入平稳增长 的关键所在。2020 年三季度，海外家用电器库存达到 17 年以后的最低 值后开始进入触底回升阶段，2021Q4 海外库存尚仍未达到 2019 年水平。 展望 2022 年 Q1，我们预计出货端在海外补库存等因素拉动下仍能保持 平稳发展，且二季度有望延续。4. 显示类：大尺寸促均价提升，成本压力减缓行业综述：2021 年 Q4 黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价 格下降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。从 2021 年全年 维度来看，黑电板块需求端由于外销市场 20 年同比基数较高，以及内销 市场需求反弹力度较弱的影响出货量预计同比将有所下滑，但销售额受 益于产品结构升级带来的提价预计同比仍将保持增长；盈利端由于 21 年 前三季度面板以及原材料成本居于高位，利润率压力较大。展望 2022 年， 需求端内外销市场需求有望企稳，叠加面板及大宗商品价格回调，黑电 板块利润率预计将出现明显改善。4.1. 彩电：大尺寸趋势持续，推动线下均价提升根据奥维云网数据，2021 全年彩电行业线上销量同比-7.4%，销额同比 +16.5%；其中 2021 年 Q4 行业线上销量同比+1.7%，销额同比+5.5%。 彩电大屏化趋势持续，2021 年 65 寸及以上尺寸出货量线上同比+8.9pct， 线下同比+12.1pct。大尺寸占比的增长推动均价提升，2021 年彩电均价 线上同比+25.8%，线下同比+28.8%。面板价格触顶回落，成本端压力减缓。根据 WitsView 数据披露，2021 年 面板价格在 7 月触及高点后开始回落，其中 2021 年 12 月 65 寸、55 寸、 43 寸和 32 寸面板价格距离 7 月高点价格分别下降 32.3%、48.5%、45.3% 和 52.9%。面板价格下降将减缓彩电行业成本端压力，叠加均价提升带 来业绩增长。线上销售占比持续提升。2021年彩电线上渠道销量占比进一步超过线下 渠道占比，线上购买已成为当前消费者购买彩电的主要方式。根据奥维 云网推总数据显示，2021 年中国彩电线上渠道销量占比达到 68.5%，同 比+4.5pct。随着线上直播等新营销形式的兴起，我国彩电销售渠道线上 化的趋势有望延续。4.2. 新显示技术多元化发展，激光电视高速增长2021 年激光电视、MiniLED、OLED、8K 超高清电视等新型显示技术保 持多元化发展趋势，根据奥维数据显示，四项新型技术产品占 6,000 元以上高端彩电市场占比分别为 3.0%、1.8%、6.1%和 1.3%。其中激光电 视尽管受制于核心器件供应链限制，国内出货量仍保持高速增长，反映 出下游需求旺盛。智能投影仪市场保持高速增长，板块有望超预期。根据洛图科技数据显 示，2021 年中国智能投影仪销量同比增长 29%，销额同比增长 32.2%， 其中极米、坚果、当贝市占率领先。极米科技受制于上游芯片等供应链 短缺，通过优化产品结构保持业绩高增长，反应出下游需求旺盛。2022 年随着供应链问题边际改善，智能投影仪板块业绩有望超预期。4.3. 行业竞争格局持续集中，龙头发力新显示构建核心壁垒2021 年彩电行业市场集中度持续提升。根据奥维云网推总数据预测， 2021 年中国彩电市场前十大厂商市场零售份额总和达到 88%，同比增长 2pct。分品牌来看，海信和 TCL 全球出货量领先，海信通过欧洲杯等体 育赛事的重点营销布局，全球出货量实现同比 8%以上的增长，其中海外 市场出货量同比增长12%，欧洲、日本以及新兴市场出货增长幅度较大。 公司旗下 Vidda 品牌主打年轻客群，21 年推出包括音乐电视在内的多款 新品，出货量超百万台。TCL 海外市场表现亮眼，欧洲和新兴市场出货 量同比增长 21%、17%，是主要的增长引擎。新显示技术方面，海信持续引领全色激光显示，2021 年公司激光电视国 内市场份额稳居第一。根据洛图科技数据统计，2021 年海信激光电视国 内市占率达到 43%，同比增长 23%。TCL 背靠集团优势，重点布局 Mini LED 大屏彩电，通过技术升级推动产品结构优化。根据公募基金近期披露的数据，21Q4 公募基金在家电行业的配置占比 为 1.62%，环比小幅提升+0.13pct，但其配置比例分位数为自 2010 年来 的 6.3%，依旧处于低位。5. 成本端：原材料价格高位震荡，业绩有望环比改善铜、铝和钢材为家电行业中占比较大的原材料。四季度以来，三类原材 料表现不同，原材料铜价高位震荡，铝价再创新高，钢材有所回落。我 们仍然看好各企业提价的策略之下利润率环比恢复的趋势，同时，更应 关注铝价占比较高的炊具等行业以及出口占比较高，出货端价格调整周 期较长的企业利润端仍然存在一定压力。我们预计，在 2022 年随着各外 贸企业与客户的重新定价，利润端有望实现恢复。Q4铜价高位震荡,环比变化幅度较小。铜价延续20年的上升态势，21年 全年上涨 20.37%。21H1 上涨明显，上涨幅度为 17.68%。21H2 基本保 持高位震荡，其中 Q4 铜价变动仅为+0.09%。铝价在四季度再创新高，对成本端影响仍然较大。铝价延续了 20 年的 上升态势，21 年全年上涨 30.53%。其中 21Q1 至 Q3 呈现较快上涨态势， 由 1月 4日的 15590元/吨上升至 9月 30日的 22640元/吨，上涨45.22%。 Q4 价格有所调整，12 月 31 日价格为 20350 元/吨，下降 10.08%。截至 22 年 1 月 26 日，铝价为 21590 元/吨，从 Q4 低点反弹明显。四季度钢材价格有所回落。钢材价格延续 20 年上涨态势，21 年全年螺 纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨 11.38%、6.66%和 5.76%。其中 21Q1 至 Q3 上涨明显，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨 26.53%、20.46% 和 17.83%。Q4 价格持续调整，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别下降 13.15%、11.66%和 10.17%。6. 费用端：新品促销力度加大，费用率控制有所减弱6.1. 销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱消费需求较弱及电商获客成本增加对企业费用端带来双重考验。Q4诸 多企业推出新品，同时为配合双 11、双 12 的实现零售恢复，促销投入 预计更加积极，销售费用率的控制将有所减弱，同时，相对火热的小家 电新赛道吸引了资本大规模进入，掀起投资热潮的同时也带来了行业的 竞争加剧，电商获客成本增高，流量费用变贵，对各企业收入增速成一 定影响的同时对企业销售费用端造成一定压力。同时，注重研发投入， 提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会 有明显降低。6.2. 人民币升值，财务费用率承压2021 年三季度以来人民币持续升值，10-12 月美元兑人民币汇率同比提 升幅度约为-5%、-3%和-2%，但增速环比有改善的趋势。我们预计人民 币升值对出口型企业的财务费用所造成的压力仍在，但影响程度有所减 弱。7. 盈利预测综合上述行业情况，我们对家电公司 Q4 及全年收入和业绩增速进行预 判。8. 股权激励条件板块内大部分公司可达到股权激励条件。根据盈利预测对比，版块内多 数公司都可以达到股权激励解禁条件，美的集团、海尔智家、海信视像、 新宝股份、北鼎股份、老板电器、亿田智能几家公司均有希望达到股权 激励解禁条件。9. 家电板块公募配置比例仍处低位根据公募基金近期披露的数据，21Q4 公募基金在家电行业的配置占比 为 1.62%，环比小幅提升+0.13pct，但其配置比例分位数为自 2010 年来 的 6.3%，依旧处于低位。从细分板块来看，得益于 21Q4 白电与小家电内销表现环比有所改善， 且估值安全性突出，因此配置比例有所提升。而除小家电外，其余细分 板块仍旧处于低配水平。21Q4 公募全 A 重仓个股 TOP300 中，所属家电行业个股有 10 只，分别 为美的集团、海尔智家、三花智控、德业股份、新宝股份等。Q4 公募主 要增持美的集团、新宝股份，其持股市值占基金股票投资市值比分别为 0.34%、0.03%。10. 投资分析整体来看，家电板块目前仍有结构性亮点，创新品类表现较为突出。展 望 2022Q1，稳增长的大背景下，各地政府促销费政策有望提振家电消费 需求，家电消费升级带动新型家电品类渗透率提升。当前洗地机、除螨 仪等新兴小家电边际表现仍然较好，洗碗机、集成灶等新厨电仍能保持 相对高速的增长态势。同时，海外库存仍未达到 2019 年水平，仍处于补 库存阶段，我们预计 2022Q1 出货端在海外补库存等因素拉动下仍能保 持平稳，且二季度初期有望延续，预计收入端仍然能有较好的增长。业 绩端，随着均价持续提升，我们预计业绩端仍能维持环比改善。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站
本文出自快速备案，转载时请注明出处及相应链接。
